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SaaS Apocalypse 후속편: 오해는 풀렸나, 아니면 가격만 먼저 움직였나

5월 중순 이후 소프트웨어 주식 반등은 SaaS 공포가 완전히 끝났다는 증거가 아니라, AI 에이전트 시대에 남을 운영 인프라형 계층과 압축될 좌석·화면형 계층을 시장이 다시 구분하기 시작했다는 신호입니다.

지난 글에서 우리는 “AI 에이전트가 모든 SaaS를 없애는 것은 아니다”라고 정리했습니다. 핵심은 소프트웨어가 사라지는지가 아니라, 어떤 계층이 압축되고 어떤 계층이 더 자주 호출되는가였습니다.

그 글이 공개된 2026년 5월 13일 이후 약 일주일 동안 시장은 꽤 빠르게 반응했습니다. Nasdaq 100을 추종하는 QQQ는 거의 제자리였지만, 소프트웨어와 클라우드 관련 종목들은 더 강하게 움직였습니다. 이는 시장이 적어도 단기적으로는 “모든 SaaS가 AI에 의해 한꺼번에 무너진다”는 공포를 일부 되돌리고 있음을 보여줍니다.

하지만 결론은 단순한 안도 랠리가 아닙니다. 오해는 일부 풀렸지만, 검증은 아직 끝나지 않았습니다. AI 에이전트 시대의 승자는 여전히 데이터, 권한, 보안, 워크플로우, 관측성, 사용량 과금, 검증 가능성을 실제 매출과 마진으로 연결하는 회사입니다.

1. 당시 관찰 지도 이후 수익률

아래 수익률은 2026년 5월 13일 종가 대비 2026년 5월 22일 종가 기준입니다. 배당 조정 가격 기준의 공개 Yahoo Finance 차트 데이터를 사용했습니다.

구분별 평균으로 보면 코어 후보는 약 +10.42%, 대기 후보는 약 +11.12%, 관찰 후보는 약 +7.37%였습니다. 전체 관찰 리스트 평균은 약 +9.29%로, 같은 기간 QQQ보다 훨씬 강했습니다.

이 숫자만 보면 “SaaS 공포가 끝났다”고 말하고 싶어집니다. 그러나 더 정확한 해석은 다릅니다. 시장은 소프트웨어 전체를 버리던 국면에서, AI 에이전트 시대에 남을 계층과 압축될 계층을 다시 구분하기 시작했습니다.

2. 시장의 오해는 어디까지 풀렸나

지난 몇 달간 소프트웨어 주식에 씌워진 가장 큰 오해는 “AI 에이전트가 앱 화면을 대신 열어주면 SaaS 매출도 사라진다”는 식의 단순화였습니다.

이 논리는 절반만 맞습니다. 사람이 반복 클릭하던 화면, 단순 워크플로우, 좌석 수에만 묶인 과금 모델은 압박을 받을 수 있습니다. 그러나 AI 에이전트가 실제 기업 업무를 끝내려면 더 많은 데이터 접근, 권한 관리, 감사 로그, 보안 검증, 장애 추적, 워크플로우 실행, 결제·정산, 실패 복구가 필요합니다.

따라서 시장의 질문은 바뀌고 있습니다.

이 회사는 AI가 우회할 화면인가, 아니면 AI가 업무를 끝내기 위해 반드시 지나야 하는 운영 계층인가?

5월 중순 이후의 반등은 이 질문이 다시 가격에 반영되기 시작했다는 신호입니다. Reuters도 5월 19일 시장이 AI 리스크를 재평가하면서 미국 소프트웨어 주식들이 반등을 시도했다고 보도했습니다. 다만 해당 보도 원문은 지역·접근 제한으로 전문 확인이 제한되어, 여기서는 가격 데이터와 공개 검색 요약을 보조 근거로만 사용합니다.

3. 왜 ServiceNow와 CrowdStrike가 강했나

가장 강했던 종목군은 단순한 SaaS 화면보다 운영 통제권에 가까운 기업들이었습니다.

ServiceNow는 5월 5일 Knowledge 2026에서 AI Control Tower, Autonomous Workforce, Otto, Action Fabric 등을 발표했습니다. 회사의 메시지는 명확했습니다. 기업 내부의 AI 에이전트 난립을 통제하고, 발견·관측·거버넌스·보안·실행을 하나의 플랫폼에서 다루겠다는 것입니다. Microsoft Agent 365 생태계와의 통합도 강조했습니다.

이 방향은 지난 글의 핵심 기준과 맞닿아 있습니다. ServiceNow가 강한 이유는 “AI 기능이 붙은 SaaS”라서가 아니라, AI 에이전트가 기업 내부에서 실제 행동을 하려 할 때 승인, 권한, 감사, 상태 관리, 실행 흐름을 잡을 수 있는 위치에 있기 때문입니다.

CrowdStrike와 Okta도 비슷한 축에 있습니다. AI 에이전트가 늘어날수록 사람뿐 아니라 에이전트, API, 기기, 워크로드의 신원과 행위가 더 중요해집니다. 보안 텔레메트리와 ID 계층은 “좌석 감소”보다 “검증해야 할 행위 증가”에 가까운 영역입니다.

4. Microsoft와 Palantir: 이미 숫자로 증명 중인 쪽

Microsoft는 FY2026 3분기 실적에서 매출 829억 달러, 전년 대비 18% 증가를 발표했습니다. Satya Nadella는 AI 사업의 연간 매출 run-rate가 370억 달러를 넘었고 전년 대비 123% 증가했다고 밝혔습니다.

Microsoft의 강점은 Copilot 하나가 아닙니다. Azure, Microsoft 365, Dynamics, GitHub, 보안, 개발자 워크플로우가 연결되어 있습니다. AI 에이전트가 기업 업무에 들어갈수록 컴퓨팅, ID, 문서, 협업, 개발, 업무 앱을 동시에 잡고 있는 회사가 유리합니다.

Palantir는 더 직접적인 AI 운영체계 성격을 보여줍니다. 공개 IR 자료와 시장 보도에 따르면 Q1 2026에서 미국 매출과 상업 부문이 큰 폭으로 성장했고, 회사는 연간 가이던스를 상향했습니다. Palantir의 핵심은 모델 자체가 아니라 고객 데이터, 권한, 의사결정 흐름을 운영 가능한 구조로 묶는 능력입니다.

다만 PLTR은 이미 가격에 많은 기대가 들어간 종목입니다. 기업 방향은 강하지만, 가격 판단에서는 여전히 밸류에이션과 성장 지속성 검증이 필요합니다.

5. Snowflake, Datadog, Cloudflare: 사용량 계층은 살아 있다

Snowflake, Datadog, Cloudflare는 모두 “AI가 앱 화면을 대체하면 끝나는 회사”라기보다, AI 워크로드가 늘수록 데이터 처리, 관측성, 네트워크·실행 인프라 사용량이 증가할 수 있는 회사들입니다.

Datadog은 Q1 2026 실적 관련 공개 자료에서 매출 10.06억 달러, 전년 대비 32% 증가가 확인됩니다. 관측성은 AI 에이전트 시대에 오히려 더 중요해질 수 있습니다. 에이전트가 여러 시스템을 넘나들수록 어디서 실패했는지, 어떤 로그와 이벤트가 원인인지, 어떤 보안 이벤트가 발생했는지 추적해야 하기 때문입니다.

Snowflake는 AI Data Cloud와 Cortex AI를 중심으로 데이터 계층에서의 역할을 강화하고 있습니다. Cloudflare는 Agents와 edge 실행 인프라를 통해 AI 에이전트가 움직이는 네트워크·실행 환경에 가까운 위치를 확보하려 합니다.

이 그룹의 핵심 체크포인트는 단순 매출 성장이 아니라 사용량 증가가 gross margin과 영업 레버리지로 연결되는지입니다.

6. Salesforce와 Bill.com이 말해주는 경고

반등이 모든 종목을 똑같이 구한 것은 아닙니다. Salesforce는 반등했지만 여전히 관찰 후보로 남겨야 합니다. Agentforce 방향성은 중요하지만, 투자자는 AI 기능 발표보다 기존 Sales·Service·Marketing Cloud의 좌석 구조, AI add-on 가격, 고객 확장률, 마진 영향을 더 냉정하게 봐야 합니다.

Bill.com은 관찰 리스트 중 유일하게 하락했습니다. 이는 시장이 단순 반복 업무 자동화, 결제·청구 업무, 중소기업 소프트웨어 영역에 더 높은 압축 위험을 부여하고 있음을 보여줍니다. 결제망과 금융 워크플로우는 남을 수 있지만, 얇은 인터페이스와 단순 자동화 기능은 AI 에이전트에 의해 가격 결정력이 약해질 수 있습니다.

따라서 “SaaS 오해가 풀렸다”는 말은 너무 넓습니다. 정확히는 운영 인프라형 소프트웨어는 재평가되고, 좌석·화면형 소프트웨어는 계속 증명을 요구받는 국면입니다.

7. Growth × Liquidity 해석

Growth 축에서는 소프트웨어의 전체 주소가능시장이 사라진 것이 아니라 재분배되고 있습니다. 좌석 수는 줄 수 있지만, 자동화된 작업 루프, API 호출, 로그, 데이터 처리, 보안 이벤트, 에이전트 실행량은 늘어날 수 있습니다.

Liquidity 축에서는 아직 조심해야 합니다. 이번 반등은 QQQ보다 훨씬 강했지만, 기간이 짧고 일부는 낙폭 회복 성격입니다. 금리가 다시 오르거나 AI CapEx 부담, 매출총이익률 훼손, 소프트웨어 멀티플 압축이 재개되면 고성장 소프트웨어는 다시 흔들릴 수 있습니다.

따라서 현 시점의 판단은 다음과 같습니다.

• 코어 편입 후보: Microsoft, ServiceNow

장기 구조는 가장 견고합니다. 다만 NOW는 단기 급등 후 추격보다 분할 접근이 더 적합합니다.

• 대기 편입 후보: Palantir, Datadog, CrowdStrike, Snowflake

방향은 좋지만 밸류에이션과 마진 검증이 필요합니다. PLTR과 CRWD는 기대가 빠르게 가격에 들어갔고, DDOG·SNOW는 사용량과 마진 연결을 더 봐야 합니다.

• 관찰 편입 후보: Salesforce, Okta, Bill.com, MongoDB, Cloudflare

NET·OKTA·MDB는 반등했지만 변동성이 큽니다. CRM은 AI 매출 실증, BILL은 압축 위험 확인이 우선입니다.

8. 앞으로 볼 체크리스트

다음 실적 시즌에서 확인할 항목은 명확합니다.

1. NRR/NRLR — AI가 좌석을 줄이는 효과보다 사용량·단가·워크플로우 확장이 더 큰가.
2. RPO와 backlog — 고객이 장기 계약으로 AI 소프트웨어 사용을 약정하는가.
3. AI ARR 또는 사용량 지표 — AI가 데모가 아니라 반복 매출로 잡히는가.
4. Gross margin — 모델 호출비와 인프라 비용을 빼도 수익성이 유지되는가.
5. Security, identity, audit — 에이전트의 권한, 행위, 실패를 추적할 수 있는가.
6. Pricing model 전환 — 좌석 과금에서 사용량·결과·워크플로우 과금으로 넘어갈 수 있는가.

결론: 오해는 일부 풀렸지만, 진짜 검증은 다음 실적이다

5월 13일 이후의 가격 흐름은 지난 글의 핵심 가설을 지지합니다. 시장은 “SaaS 전체가 AI에 의해 죽는다”는 단순 공포에서 벗어나, AI 에이전트가 실제 업무를 수행할 때 더 많이 호출될 계층을 다시 사고 있습니다.

그러나 아직 완전히 풀린 것은 아닙니다. 이번 반등은 시장의 첫 번째 재평가일 뿐입니다. 진짜 검증은 다음 실적에서 AI가 유지율, 사용량, RPO, gross margin, 영업 레버리지로 연결되는지입니다.

정리하면 이렇습니다.

SaaS는 죽지 않았습니다. 하지만 모든 SaaS가 같은 가격을 받을 수 있는 시대도 끝났습니다. AI 에이전트 시대의 소프트웨어는 화면이 아니라 운영 통제권으로 다시 평가받습니다.

Soft Warning / Kill Switch

• AI 기능이 실제 ARR·사용량·RPO로 잡히지 않고 제품 발표에만 머무르면 반등은 다시 꺾일 수 있습니다.
• 좌석 기반 매출이 줄어드는데 사용량 과금 전환이 늦으면 NRR과 마진이 동시에 약해질 수 있습니다.
• 고성장 소프트웨어 멀티플은 금리와 위험선호에 민감합니다.
• AI 인프라 비용이 예상보다 커지면 gross margin 방어력이 핵심 변수가 됩니다.

인지편향 체크

• 확증편향: 지난 글의 가설과 맞는 반등만 보고 모든 SaaS 위험이 사라졌다고 해석하면 안 됩니다.
• 품질기업 편향: 좋은 기업도 비싼 가격에서는 수익률이 낮아질 수 있습니다.
• 최근성 편향: 일주일 반등은 구조적 회복의 충분조건이 아닙니다.
• 내러티브 편향: “AI 에이전트 수혜”라는 문구보다 NRR, RPO, gross margin, 사용량 지표가 더 중요합니다.

공개 근거와 자료 해석 기준

• 가격 데이터: Yahoo Finance 공개 차트, 2026-05-13 종가와 2026-05-22 종가 비교.
• ServiceNow: 2026-05-05 Knowledge 2026 발표, AI Control Tower, Autonomous Workforce, Action Fabric, Microsoft Agent 365 통합 관련 공식 자료.
• Microsoft: FY2026 Q3 실적 발표. 매출 829억 달러, 전년 대비 18% 증가, AI 사업 연간 run-rate 370억 달러 이상 및 전년 대비 123% 증가 발언.
• Datadog: Q1 2026 실적 관련 공개 자료. 매출 10.06억 달러, 전년 대비 32% 증가.
• Palantir: Q1 2026 실적 관련 공식 IR/BusinessWire·Nasdaq 공개 요약. 미국 매출과 상업 부문 성장, 연간 가이던스 상향.
• Reuters 2026-05-19 소프트웨어 주식 반등 관련 보도는 검색 요약으로 확인했으나, 전문은 접근 제한이 있어 보조 근거로만 사용했습니다.
• 자료 확인은 공개 가격 데이터, 공식 IR/제품 발표, 주요 언론 검색 요약을 중심으로 진행했습니다.

이 글은 공개 자료와 기업 공시를 바탕으로 한 투자 참고용 해석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다.

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